LP-Statistiken

Die Cannabis-Scorecard von grizzle ist eine schöne Sammlung von von Diagrammen und Metriken, mit denen man besser beurteilen kann, welches Unternehmen möglicherweise eine Investition wert ist.

Die Scorecard stellt auf folgende Stellgrößen ab:

• Einnahmen: Die Einnahmen pro Gramm können eine nützliche Informationen über die Preisstrategie der einzelnen Unternehmen geben. Will das Management ein Premiumprodukt, ein Standardprodukt oder etwas dazwischen am Markt platzieren? Wenn Angebot und Nachfrage im Gleichgewicht sind, bestimmt der Marktanteil eines Unternehmens oft, mit welcher Preisgestaltung sie umgehen können. Je höher der Marktanteil, desto höher der Preis. Gegenwärtig geht die Nachfrage weit über das legale Angebot hinaus. Daher basiert der Umsatz hauptsächlich auf der Preisstrategie des Managements, sodass der Umsatz pro Gramm zu diesem frühen Zeitpunkt ein sehr nützlicher strategischer Indikator ist.
• Steigende Kosten: Alle Hersteller erhöhen ihre Kapazitäten, um ihre wachsenden Kosten zu senken, um sicherzustellen, dass sie attraktive Gewinne erwirtschaften, selbst wenn die Regierung weniger bezahlt, als die Hersteller mit ihren medizinischen Kunden gewohnt waren. Je niedriger Ihre Wachstumskosten sind, desto mehr Geld generieren Sie am Ende des Tages.
• Brutto-Marge: Niedrigere Kosten gleich höheren Gewinnen fussen auf der Argumentation, dass rentablere Produkte wie Cannabisöl und Pillen auch teurer in der Herstellung sind. Nur weil ein Unternehmen ein hohes Kostenniveau hat, bedeutet das nicht unbedingt, dass es weniger profitabel ist als vergleichbare Unternehmen. Deshalb ist uns nur die Bruttomarge wichtig. Die Bruttomarge ist ein echter Vergleich derjenigen, die die rentabelsten Gewächshäuser betreiben. Es berücksichtigt den Preis, den Produktmix und die Kosten dessen, was ein Züchter verkauft.
• Break-Even: Der BE zeigt auf, wie nahe das jeweilige  Unternehmen an der Gewinnschwelle wirtschaftet, d.h. wann die Einnahmen den Produktions- und Betriebskosten entsprechen. Je näher die derzeitige Produktionskapazität des Unternehmens an der Break-Even-Kapazität liegt, desto besser.
• Liquidität: Obwohl lizenzierte Hersteller ein schnelles Umsatzwachstum verzeichnen, sind sie noch nicht rentabel und müssen noch Millionen aufwenden, um die Kapazitäten zu erweitern, um die Nachfrage zu befriedigen. Die unten stehende Grafik zeigt die Zahlungsmittel der einzelnen Unternehmen im letzten Quartal und deren betrieblichen Cash-Burn sowie deren Ausgaben für den Bau neuer Gewächshäuser. (Ausgeschlossen von der Betrachtung sind Gelder, die für Investitionen ausgegeben werden, da diese gesenkt werden können, wenn das Unternehmen in eine Liquiditätskrise gerät.

Aus diesen Kennzahlen stellt grizzle eine Sensitivitätsanalyse mit 2 unterschiedlichen Zukunfstsszenarien dar und leitet daraus letztendlich ihre Kursziele ab.

Einnahmen

Zum Beispiel scheinen Aurora, Canopy Growth und HEXO im Premiumsegment zu spielen, während Supreme, Aphria und Cronos versuchen, mehr Wert zu bieten, um höhere Umsätze zu erzielen.

Verkaufspreis pro Gramm, gleichgewichtet

Source: Grizzle Estimates *Prices only include medical as the latest filings do not yet include legal recreational sales.

Wachsende Kosten

Wachsende Kosten pro Gramm, gleichgewichtet

Source: Grizzle Estimates

Brutto-Marge

Canopy Growth macht 2,40 $ mehr pro Gramm als Aphria, aber da Canopy viel höhere Kosten verursacht, erzielt Aphria tatsächlich 80% mehr Gewinn pro Gramm als Canopy. Dies ist der Vorteil von niedrigen Produktionskosten. Aphria hat die Flexibilität, Konkurrenten zu unterbieten, um mehr Kunden zu gewinnen und gleichzeitig ein ähnliches Rentabilitätsniveau zu erzielen.

Brutto-Marge pro Gramm

Source: Grizzle Estimates

Wann erreichen die Unternehmen ihren Break Even?

Zum Beispiel verfügt Aphria derzeit über eine Kapazität von 35.000 kg pro Jahr, muss jedoch nur 12.000 kg pro Jahr verkaufen, um die Gewinnschwelle zu erreichen. Dies bedeutet, dass Aphria in nur 3-6 Monaten einen Gewinn erzielen sollte. Im Vergleich zu Aphria muss Canopy Growth  109.000 kg verkaufen, um ihre Gewinnschwelle zu erreichen, also mehr als die derzeitige Kapazität des Unternehmens von 60.000 kg. Canopy hat einen längeren Weg, um die Rentabilität zu erreichen.

Break Even Kapazität in % der aktuellen Wachstumskapazität

Source: Grizzle Estimates

Break Even Kapazität in % der voll erschlossenen Anbaukapazität

Liquidität

Anleger vergessen oft die Bedeutung von Bargeld, wenn sie in eine wachstumsstarke Branche investieren. Obwohl lizenzierte Hersteller ein schnelles Umsatzwachstum verzeichnen, sind sie noch nicht rentabel und müssen noch Millionen aufwenden, um die Kapazitäten zu erweitern, um die Nachfrage zu befriedigen. Die nachstehende Grafik zeigt die Zahlungsmittel der einzelnen Unternehmen im letzten Quartal und deren betrieblichen Cash-Burn sowie deren Ausgaben für den Bau neuer Gewächshäuser.

Wir vernachlässigen Gelder, die für Investitionen ausgegeben werden, da diese gesenkt werden können, wenn das Unternehmen in eine Liquiditätskrise gerät. Grizzle macht darauf aufmerksam, dass der Cash-Burn aus betrieblichen Tätigkeiten derzeit der höchste ist, den es je geben sollte, wenn Unternehmen die Legalisierung anstreben. Die Unternehmen haben wahrscheinlich mehr Zeit, bis ihnen das Geld ausgeht, als das Diagramm voraussagt.

Jahre Cash bei aktueller Cash-Burn-Rate

Source: Grizzle Estimates

Sensitivitätssanalyse

Hier konsolidiert grizzle die o.g. Zahlen und setzt diese ins Verhältnis von möglichen Kurszielen - dabei unterscheiden sie 2 mögliche Szenarien und betonen dabei selbst, dass diese beiden Szenarien lediglich zwei einfache Ansatzpunkte darstellen, die nicht alle möglichen zukünftigen Szenarien berücksichtigen.

Szenario 1

Lizenzierte Hersteller erreichen eine voll finanzierte Kapazität und verkaufen ihre Produkte im Durchschnitt für 5,00 USD pro Gramm. Dies ist der erwartete Großhandelspreis, den staatliche Händler zahlen. Sie erzielen eine EBITDA-Marge von 30% im Umsatz. Der Markt ist bereit, im Vergleich zu großen Bierunternehmen wie Miller Coors und Budweiser ein 10-faches EBITDA- zu zahlen.

Szenario 2

Lizenzierte Hersteller erreichen eine volle kapitalgedeckte Kapazität und verkaufen ihre Produkte für 8,00 USD pro Gramm aufgrund der Freisetzung von Infusionsgetränken, Lebensmitteln, Schönheitsprodukten mit höherer Marge und höheren Exporten in andere Länder. Sie erzielen eine EBITDA-Marge von 30% im Umsatz. Der Markt ist bereit, ein 15-faches EBITDA zu zahlen, im Einklang mit großen Wein- und Spirituosenfirmen wie Diageo und Constellation Brands.

Originalartikel: The Cannabis Scorecard 2018